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  機構:廣發證券

  評級:持有

  目標價:7.2港元

  收入增長符合預期,盈利增長高于市場預期

  聯想集團發布FY3Q19(截至18年12月的季度)季報,實現收入美金140億元(+8%YoY),符合市場預期,實現歸母凈利潤美金2.3億元(FY3Q18為虧損美金2.9億元),較彭博一致性預期高出24%,系由毛利率提升所帶動。FY3Q19毛利率達14.6%(FY2Q19:13.4%、FY3Q18:13.5%),主要由PC部門產品組合轉佳和手機部門由虧轉盈所貢獻。

  PC部門利潤率穩中有升

  PC部門的稅前凈利率于FY3Q19達到5.4%,較前一季或是去年同期分別成長了0.4和0.9個基點,管理層認為稅前凈利率的提升主要受益于產品組合優化(工作站、視覺產品、電競PC等呈現高增長)和服務收入的提升。就全球市場份額來看,盡管CPU仍呈現短缺,聯想通過有效的供貨商管理于本季達成歷史新高的24.6%的市場份額,與第二名的HP有1個百分點的差距。展望19年,我們認同管理層的看法,商用需求將穩步增長,加上內存和顯示屏價格的下行將有益于PC部門的利潤率。

  手機和數據中心業務利潤率改善,后續關注持續性

  手機業務自摩托羅拉收購以來于FY3Q19首次實現盈利,稅前凈利率達0.2%,系因費用的控制和戰略資源的聚焦于拉美、北美和中國地區。然而,我們認為手機業務仍有短中期的不確定的因素,如FY4Q19的季節性下滑導致負的規模效應、三星于中階手機搭載三攝于美洲市場發力和華為于拉美的份額提升趨勢。此外,數據中心業務的稅前凈利率本季度為-3.4%(FY2Q19:-3.9%、FY3Q18:-7.0%),后續關注19年大型云業者資本支出放緩的影響。

  盈利預測和投資評級

  預計FY2019/FY2020公司歸母每股凈利潤分別為4.78、6.14美仙,對應CY2019P/E為14.6x,相較可比同業的CY2019P/E為12.5x,并無明顯低估。我們采用15xFY2020(截至20年3月的年度)P/E為基礎,得合理價值為7.2港元/股,給予持有評級。

  風險提示

  宏觀經濟弱于預期;零組件缺貨;行業競爭格局惡化

(文章來源:格隆匯)

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